Obligasi yang dapat ditukar adalah instrumen utang yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk menukarkannya dengan saham yang ada dari entitas penerbit, pada harga yang ditetapkan, pada tanggal tertentu.
Perbedaan mendasar antara obligasi yang dapat ditebus dan obligasi konversi adalah bahwa yang pertama ditukar dengan saham yang ada dari perusahaan penerbit, sedangkan yang terakhir ditukar dengan saham yang baru dibuat.
Mengapa menerbitkan obligasi yang dapat ditukar?
Penerbitan obligasi yang dapat ditukar, seperti obligasi konversi, mengurangi biaya utang perusahaan penerbit. Ini karena investor akan menerima suku bunga yang lebih rendah sebagai ganti opsi pertukaran.
Di sisi lain, dengan menerbitkan obligasi yang dapat ditukar daripada obligasi konversi, dilusi pemegang saham juga dapat dihindari. Karena modal perusahaan tidak bertambah, pemegang saham lama akan tetap utuh baik hak suara mereka maupun persentase yang sesuai dalam pembagian keuntungan.
Meskipun dilusi pemegang saham dihindari, pertukaran obligasi dengan saham tidak gratis bagi perusahaan. Jika harga saham naik di atas harga pertukaran (sebelumnya disepakati dalam penerbitan), perusahaan akan terpaksa membeli sahamnya sendiri dengan satu harga, untuk “menukarkannya” dengan harga yang lebih rendah.
Mengapa berinvestasi dalam obligasi yang dapat ditukar?
Karakteristik yang paling menarik dari obligasi yang dapat ditukar bagi investor adalah profitabilitas asimetris yang ditawarkannya kepada mereka. Instrumen ini dapat dipahami sebagai kombinasi antara obligasi tradisional dan opsi beli . Komponen utang memberikan pendapatan dalam bentuk kupon, serta perlindungan terhadap risiko penurunan. Karakteristik opsi untuk bagiannya memberikan kepekaan terhadap fluktuasi saham. Sensitivitas ini dikenal sebagai delta dan bervariasi seiring dengan perubahan harga saham. Melalui sekuritas yang dapat ditukar, investor memiliki kemungkinan untuk berpartisipasi dalam apresiasi harga aset dengan risiko yang lebih terbatas dalam situasi yang tidak menguntungkan.
Faktor-faktor yang mempengaruhi obligasi yang dapat ditukar
Kita dapat membedakan efek yang menyebabkan variasi harga obligasi yang dapat ditukar tergantung pada asalnya:
- Efek bonus
Investor dalam obligasi pertukaran harus memperhatikan faktor yang sama seperti pemegang obligasi tradisional, terutama ketika opsi pertukaran keluar dari uang . Faktor yang paling relevan dalam hal ini adalah variasi suku bunga pasar dan evolusi kualitas kredit perusahaan penerbit. Baik kenaikan suku bunga maupun penurunan nilai kredit akan menurunkan harga obligasi yang dapat ditukar.
- Efek opsi:
Efek dari komponen opsi dapat dibedakan, pada gilirannya, menjadi empat jenis:
- Pertama, saat saham terapresiasi, demikian juga obligasi yang dapat ditebus, meskipun tidak pada tingkat yang sama. Rasio itu (delta) meningkat secara non-linier seiring dengan kenaikan harga saham. Itulah sebabnya ketika harga saham jauh lebih rendah dari harga pertukaran, instrumen tersebut berperilaku seperti obligasi tradisional, sedangkan dalam kasus sebaliknya, lebih mirip dengan ekuitas murni.
- Peningkatan volatilitas juga memiliki efek positif pada harga obligasi yang dapat ditukar. Kepekaan terhadap perubahan ini dikenal sebagai vega .
- Di sisi lain, pembayaran dividen oleh perusahaan berpengaruh negatif terhadap harga obligasi yang dapat ditukar.
- Akhirnya, saat tanggal kedaluwarsa opsi pertukaran mendekat, harga opsi juga menurun.
Contoh investasi dalam obligasi yang dapat ditebus
Perusahaan XYZ menerbitkan obligasi yang dapat ditukar dengan sepasang € 1.000, yang menawarkan bunga 2% dan dapat ditukar dengan 20 saham biasa dari treasury stock perusahaan. Oleh karena itu, harga pertukarannya adalah € 50. Pada hari penerbitan, saham diperdagangkan pada € 40.
Jika saham naik menjadi € 60, kita dapat menukar bonus dan mendapatkan € 1.200 (20 saham x € 60 / saham) sehingga profitabilitas kita menjadi 20% (€ 200 / € 1000). Sebaliknya, jika sahamnya turun setengahnya, yaitu € 20, kita tidak akan menderita kerugian apa pun selama penerbit dapat membayar pokok obligasi, sehingga pengembalian kita adalah yang ditawarkan oleh kupon, 2% ( 20 € / € 1.000).